2020年8月12-13日，由清科集团、投资界主办的第十四届中国基金合伙人峰会在上海隆重举行。现场汇集国内FOFs、政府引导基金、主权财富基金、家族基金、保险机构、银行资本、VC/PE机构、上市公司等150+LP和万亿级可投资本，共探新经济下的股权投资之路。

在下午第七专场中，杭州市高科技投资有限公司董事长兼总经理周恺秉、海松资本创始人兼CEO和管理合伙人陈立光、容亿投资创始合伙人兼董事长黄金平、和利资本创始及管理合伙人孔令国、沸点资本创始合伙人涂鸿川、东证资本董事总经理杨焱程、北极光创投董事总经理张朋、北京高精尖产业发展基金副总裁张小娟围绕“市场调整期，科技投资走向”展开一场多层次、多维度的讨论。

互联网新经济3.0时代，专利技术成突破点

周恺秉：各位嘉宾下午好！非常荣幸跟大家分享市场调整期科技投资走向。我们来听听各位投资界大佬对科技投资的观点。先请他们做自我介绍。

陈立光：谢谢周总，我是海松资本的陈立光。海松资本是一家成立约三年深耕硬核科技投资的PE基金，主要关注TMT和医疗赛道。TMT领域主要看半导体、芯片、5G、网络安全、企业服务等，医疗领域主要看新药研发和创新医疗器械。我们上半年疫情投出了两亿美金，预计下半年对优质的硬科技项目再投两亿美金。

黄金平：朋友们下午好，我是容亿投资的黄金平。我们团队30个人都是理工科背景，其中14位之前在华为和中兴工作15年以上，因此我们深刻理解科技产业。会运用原先积累的资源布局上游芯片器件和下游行业应用，在整合智能手机、汽车电子等相关资源，帮助被投企业更好发展。

孔令国：各位好，我是和利资本创始管理合伙人孔令国。我来自中国台湾，在国内做半导体投资近20年，关注半导体技术在AI、智能硬件、5G及新能源汽车等方面应用。我们团队在IC设计、设计服务、晶圆制造都有丰富资源，包括台湾本身产业链优势及我们两岸的人脉和资源，可以帮助半导体初创企业增加供应链附加值。

涂鸿川：大家好，我是沸点资本创始合伙人涂鸿川。我在1995年4月份进入VC高科技领域，前后在东京、硅谷、波士顿，上海、北京工作，25年投资成绩包括奇虎360、六间房、途牛网、网康科技，还有前段时间刚刚在科创板IPO的奇安信。

沸点资本管理30亿规模的人民币和美元双币基金，合伙人团队在创业投资领域的经验加起来有55年，累计投资超过40亿人民币，历史基金回报超过100亿人民币。关注医疗机器人、网络安全、智能制造、产业+互联网等偏早期的科技项目。

杨焱程：大家好，我是东证资本的杨焱程，我们是东方证券旗下专注股权投资的平台，除了PE投资还做境内境外并购交易。

张朋：大家好，我是北极光创投张朋。北极光创投成立于2005年，做过五期美元基金和三期人民币基金，管理300多亿人民币资产，投资围绕早期、科技，包括芯片、底层存储、安全、中间件、企业软件、数据以及机器人、新材料等科技领域。

周恺秉：下面请张小娟总，北京高精尖产业发展基金是一家母基金，你也是我们台上唯一的女性。

张小娟：大家好，我是来自北京高精尖产业发展基金的张小娟。我们是一家成立于2015年母子基金模式的政府引导基金，成立五年间已经和20多支子基金合作，差不多有60多亿投资了一百个以上的上模，主要投资新一代科技和产业类项目，包括健康诊疗、智能汽车、高端装备、新材料等偏向中后期项目。

“现在好像没有GP不投半导体”

周恺秉：刚才七位嘉宾都做了自己和机构的介绍。科技投资慢慢成为时代产业发展重要方向，我们先从陈总开始，讲讲你的生物、创新药、器械投资。我们国家能否借助传统国企力量解决生物医疗到人工智能、芯片发展？

陈立光：谢谢周总。中国科技创新方兴未艾，新经济投资前进速度跟硅谷几乎同步。互联网投资1.0时代是90年代前后的美国，中国当时诞生了百度、阿里等互联网企业。

互联网投资2.0时代是2000年左右至2015年前后，当时国内涌现包括58同城在内，以电子商务为主要驱动力的商业模式创新企业，美国也在2015年前后诞生了Palo Alto Networks 和Fortinet等企业，然而国内的2.0互联网投资，还是主要围绕着诸如共享经济的互联网商业模式创新发展。

大家都意识到中国经济已进入经济发展新常态，我们从2017年开始投资科技和基础产业，发现中国无论是TMT，还是创新生物制药。都有巨大市场，外加良好退出机制（科创板、创业板的注册制），我把2017年至今的互联网新经济投资叫做3.0时代。

刚才panel上好几个机构投资硬核科技，海松资本也是围绕TMT和医疗领域做了很多深入的行研和梳理，稍后我再详细分享。

周恺秉：黄总从实业界转到产业界，对科技投资体会更深。

黄金平：界定不确定中的确定性需要多方面考虑。像是阿里、腾讯、茅台这些垄断型企业虽然确定，但已经过了创投阶段。那么，科技就需要从技术层面理解。

我们可以从未来走向预测科技创新，当技术沉淀后商品化，衡量这项技术的市场需求、价值和竞争格局等，就是对市场未来价值技术的理解，通过科技垄断找到不确定性中的确定。

周恺秉：黄总从可预测技术路径中寻找靠谱的创业者。孔总投资半导体20多年了，可以分享下你的心得。

孔令国：人家说创投有四个因素：人才、资金、市场、技术。技术作为创投圈中重要环节，涵盖面积从软件到互联网、通讯、半导体，技术细分领域却大相径庭。

我侧重的半导体领域和互联网或消费完全不同。半导体产业链分工已经成熟，像是台积电占整个半导体代工50%以上，一家芯片设计公司设计能力再强，没有台积电替他生产，设计就是零，所以台积电影响整个半导体行业发展走向，这是高科技和细分产业不同之处。

五年前，市场上投半导体的GP一只手就可以数得过来，现在好像没有GP不投半导体。这剂强心针极大推动了国内半导体产业发展，而投资方与企业间合作，直接影响国内半导体走向。

周恺秉：刚才孔总说我们半导体是一个庞大的集团。美国东海岸、西海岸有一些不同的投资流派，你回国多年，可以谈谈中国和美国两地对科技投资的认识。

涂鸿川：我在硅谷、波士顿工作15年，1996、1997年在深圳看了一家叫深圳黎明网络的公司。这家公司最先把上交所的纸张交易电子化，尽管如此，中国和美国科技差距还是超过12年。

我最早在东京、美国时，基本上只投光纤网络，2005年因为在国内找不到专利项目，只能投ToC，那时候国内很多公司还参照硅谷模式做本地化，大家不关注科技，国内技术发展和美国差了5年。那时但从2015年到现在，情形又变了，中国在2017年专利数量首次超越日本居全球第二。一些无人工厂、机器人工厂，光一家公司就有一两百个专利，疫情增强了大家专利意识，靠烧钱做起来的公司受重创。

周恺秉：刚涂总说，技术进步改变了投资偏好，创新为主的公司既费钱，也不能提供失败价值，而科技公司即便失败也有价值。券商则可以讲讲科技投资和上市这几年的变化。

杨焱程：券商专注中后期投资，这点和在座中早期投资不太一样。资本市场过去十年发展，从我们服务过的科技公司来看，高端制造投资还是长期过程。我认同黄总讲“路线图”，虽然我们是圈外人，但这些企业会告诉我们未来效率改进的方向和技术突破点。还有就是专注长期投资，而不是上市就跑。

周恺秉：科创板给我们投资科技创业公司的机会。张总他们专门投科技创业公司能体会到，市场对专利要求越来越高。

张朋：我们围绕“早期”和“科技”投资。回溯2000年前后，中国软件行业已经叫高新技术企业了。2008年移动互联网兴起，美国亚马逊做了游客云极端。到了2010年，中国有自己的芯片公司，恰逢2011年云极端兴起大背景下，阿里云出现。

过去几十年我明显感受到，中国科技ToB和ToC区别越来越大。例如我们投的美团，利用互联网的兴起和移动支付技术应用普及，才有了O2O。B端则分为硬科技、软科技。前者是技术驱动，例如芯片半导体、新材料等高精尖设备。后者则是传统IT，包括云计算、大数据、软件、人工智能等。中国整个IT应用广泛程度和美国差距越来越小。

中国丰富的人才储备，为数字化改造提供先决条件。金融和零售最先被改造，因为金融对安全性要求很高，而电商的普及和渗透率倒推零售必须转向数字化运营，而建筑业和农业则较为滞后，反过来看，建筑业、农业科技则蕴藏很多早期机会。我相信中国制造业在未来5-10年会彻底升级。

2020，VC/PE科技领域投什么？

“重点看国产替代和卡脖子核心技术”

周恺秉：刚才张总说了科技分为软和硬。这几年，像是美团、阿里的等商业模式创新企业，都在向技术公司转变。

请张总讲讲你们如何选择投资标的？中国面临着中国和美国关系、疫情等问题，你们未来承担什么任务？特殊时期你也给我们一些建议。

张小娟：疫情中的公司既需要政府引导，也要有市场引导。我们在年后启动2020年合作机构征集，希望通过资本力量传导政府助力经济发展。投资会针对原先产业链做一些补链、强链以及扩链，重点看国产替代和卡脖子核心技术。

周恺秉：刚才张总谈到科技创新和产业化。我们原先为创新而做专利，专利多固然好，但专利不产业化，也没有意义。

下面请张总给我们讲讲，这几十年有那么多变化却没有相应叠加，这对未来创业和投资有什么变化？我们要如何应对这些变化？

张朋：人工智能在2017年非常受欢迎，2018年由于没有落地场景而出现很大泡沫，应用场景尤为关键。所以我们看项目最先想到产品解决了哪些市场需求，有技术叠加最好，没有的话，还是要看流程变化和管理形态长期壁垒。但还是要靠国家生态建设和技术积累推动技术发展。

我们做了很多IOT布局，投了服务于老城区街道的智能烟雾报警器，还有做地下管网监测项目。做投资要清楚一项技术对实际应用场景产生的价值，那一定是你要改变的地方。比如我们投了IOT要先找到场景再用科技推动行业，前端获取一手数据，后端把软件、人工智能等叠加到应用，有很大增量市场。

周恺秉：我们原来看ToC时，公司就那么几家。当我们投资科技可应用场景时，包括传统产业改造提升，发现可投资范围比想象中要广。实体企业成长速度没有ToC爆发力那么强，你要坚持很长时间。券商投资机构比一般投资机构谨慎，你们的看法会不会有些调整？

杨焱程：我们机构还是会持续投资。无论是科创板还是创业板注册制改革，退出通道都变得通畅和可预期，我们会坚定加大科技产业投资，鼓励企业参与全球竞争。

周恺秉：刚涂总讲了原始创新已替代模仿式创业，我国的专利数量虽然领先，但和美国还是有很大差距。投资机构在疫情期间投资会影响创投环境，我们听听涂总的分享。

涂鸿川：技术是公司成功先决条件。我最近看云计算，现在的云计算不需要通过人就能把公司里的机房ERP放到云端，机器就可以对某个特定应用场景接受指令，自己驱动。但技术迭代速度非常快，尤其是半导体行业。1995年时是十年迭代一次，现在可能三五年就会迭代。智慧城市、无人送货机器人、物流机器人、智能齿科无人工厂都属于垂直场景，重要的是背后支撑它的专利技术。专利只是证明，没有专利就算把应用层产品做成，这项技术也不属于你。

十年、二十年前，我们出口塑料类附加值比较低的产品，但接下来会出口高附加值产品。我问了以前美国合伙人自己关注的医疗产品，他们说还没见过。之前没有专利的国货很难卖到海外，我认为接下来的十年，会很不一样。

周恺秉：刚涂总说出口附加值产品技术含量越来越高，确实是一个趋势。我们正在从低端制造业大国迈向中端甚至高端制造业，这可能需要很长时间，孔总20多年专注半导体投资，在产业现代化、高端化方面会有丰富的经验。

孔令国：市场投资在过去几十年习惯赚快钱，但在最底层科技、工业中，尤其是这几年国际关系变化，大家发现卡脖子的底层技术并不在我们手上，所以这件事情并非一蹴而就。但随着新的资本市场推出，先前半导体企业从创立到上市只需要十年，经济市场已经被盘活，对国内创业者、投资人、政府底层意识改变我感到很欣慰，这也是我看好国内未来半导体产业的地方。

周恺秉：黄总可能对卡脖子这件事情体会更深。

黄金平：哪怕中国出口产业规模很大，但现状是，一些基础元件类似于电阻电容、元器件细分领域，还是严重依赖进口。

问题多意味着投资机会多。中国有两个优势，一个是高素质人才非常便宜。20年前，国内通讯基础比现在落后太多，没有市场、技术、人才，华为和中兴就借助人才优势实现20年跨越。所以人才优势注定中国还有很大发展空间。

第二是中国制造业。美国早在几十年前放弃制造业，这导致中国的制造业比美国要好很多。这两项优势决定了中国投资前景。

我建议投资机构关注一些汽车、通讯赛道的小而美龙头企业，这些公司估值便宜、规模不大，还满足上市要求。5G网络很快建成，等5G信息高速公路应用，未来还有很多围绕5G应用机会。

周恺秉：陈总刚已经思考了不少时间，你给大家分享一下。

陈立光：在国内市场有很多新产业投资机会，但我认为中国企业想在世界占据引领地位，不能仅靠国产替代。尤其是医疗领域应该有更多好机会，生命科学也是我们下一代的机会。

科创板降低上市门槛也意味着风险。因此，无论外部环境如何变化，投资机构还是要关注公司基本面，保持谨慎。

周恺秉：刚才几位嘉宾给大家分享了科技投资几个观点。第一，我们的人才优势为发展做了铺垫。第二，相比较国外宽松的科技应用环境，为科技发展带来更多可能。投资本质上还是要谨慎，不能因为情怀而投资。